STX集團“丟車保帥”遇阻

　　情急之下賣王牌

　　近期STX集團因一攬子拍賣部分子公司資產或股份計劃而被業內人士及媒體持續關注。STX集團主要有7家子公司，業務涉及造船、三大主流商船運輸市場、能源、重工、油氣以及煤礦等，是韓國排名前十的大型企業財團，其造船實力也在全球位居前十。如此大規模的企業，近年卻屢遭資金鏈斷裂的危機。

　　2011年下半年，STX集團曾計劃并購Hymx電子公司，最終由于籌措資金失敗而宣布放棄，當時已有媒體臆想STX集團資金鏈出現問題，但被其矢口否認。半年之后，紙終究沒有包住火，STX集團宣布旗下7家子公司累計負債規模達88億美元，去年年底又宣布集團負債規模至少已達101.56億美元。為此STX集團啟動一項緊急救助方案，宣布拍賣Stx Pan Ocean、Stx Osv、STX能源、STX挪威修船、STX挪威工程技術、STX重工和國外礦山等部分股份和資產。其中Stx Pan Ocean股份拍賣最受關注，因為誰都知道這是STX集團的王牌之一，另一張王牌正是STX造船海洋。這兩張王牌的銷售額一度占到STX集團總銷售額的80%左右，無奈航運與造船市場不景氣，導致兩大子公司出現嚴重虧損。根據STX造船海洋于3月13日發布的財務報告顯示，公司去年虧損3.64億美元，而Stx Pan Ocean去年至少虧損8860萬美元。王牌不給力，自然拖累STX集團于市場上的整體表現。

　　業績不理想已經令人頭疼，但更令STX集團抓狂的是償還債務的期限近在眼前。到2015年前集團共要償還約38.65億美元的債務，目前通過轉賣Stx Osv和STX 能源兩塊股份已經籌集10.08億美元，但這筆資金只夠應付STX集團去年到期的11.7億美元債務。另一邊，明年到期的10.62億美元債務正向STX集團逼近，這筆債如何償還？情非得已下，STX集團必須要出售一張王牌，在造船與航運領域，它選擇了后者，畢竟STX造船市場是其立足的根本，兩權相衡，只能取其輕了。

　　王牌股拋售遇冷

　　有關Stx Pan Ocean售股事宜實在有雷聲大雨點小的味道。1月份，STX集團宣布將拋售Stx Pan Ocean35.9%股份的消息，其股票就強勢反彈44%，同時韓國電力公司、浦項制鐵公司、韓國天然氣公司、現代汽車集團船東Hyundai Glovis、三星集團旗下三星羅技電子公司、三星SDS、SK能源以及希杰物流集團均表示有興趣競購。

　　Stx Pan Ocean是STX集團于2004年11月并購韓國第一大散貨海運公司泛陽商船后更名成立的航運公司，其銷售額一度高達94.57億美元，利潤達到6.43億美元，但2011年其業績縮水近一半。目前Stx Pan Ocean上市股票的市值約7.58億美元，這次STX集團計劃拋售其35.9%股份，推算市值為2.72億美元。但在STX集團公開的股份認購意向書中，標明售價為2.94億美元，高出市值2200萬美元，正因為高價拋售，截至目前沒有吸引任何一家大股東接盤。業內人士分析，因為STX集團臨時改高售價惹怒了一些競購者。起初韓國三星和現代集團對售股計劃表現出濃厚的興趣，但Stx Pan Ocean向市場放出售股消息后，其股票強勢反彈，公司臨時決定抬高售價，于是令談判陷入僵局，最終興趣最濃的韓國三星和現代集團決定退出競購。該業內人士認為：“現在是Stx Pan Ocean變壞的時候，股價還會跌，誰會愿意以更高的價格收購？”而這位業內人士對Stx Pan Ocean將持續變壞的判斷并非無憑據。

　　據悉，截至去年年底，Stx Pan Ocean資產負債率已經達到302%，根據目前國際上通行的企業負債率標準，負債率在100%以下是理想水平，達到200%的水平已經超過警戒線，302%可謂令人咋舌了。負債率體現的是企業依賴他人資本的程度，對他人資本的依賴度越高，即負債率越高，說明其支付能力越低，信用也會隨之降低，可見Stx Pan Ocean目前資金周轉出現嚴重問題。另外，Stx Pan Ocean去年現金流動率比2011年下降38%，在股票市場上，它也已經從一級市場調降至二級市場。對于競購者而言，它們當然不愿為正在變壞的股票埋單，何況STX集團只出售35.9%的股份，一些競購者認為花了大價錢還買不到控股權，沒有意義。

　　苦嘗擴張惡果

　　Stx Pan Ocean售股遇阻后，作為其第二大股東的韓國產業銀行（KDB）將接盤，目前雙方正在積極談判中，KDB只需再購買10%左右的股份就可成為Stx Pan Ocean第一大股東。但即使KDB最終拿下Stx Pan Ocean，依然難以緩解STX集團需要23億美元的融資缺口。

　　屋漏偏逢連夜雨，一邊，通過出售Stx Pan Ocean的股份融資事宜遭遇瓶頸；另一邊，STX大連造船又被爆總額超過40億元人民幣的銀團貸款已經逾期，近期該廠還發動數十名員工上街討薪。其員工向記者抱怨：“不僅工資開不出來，公積金也已經兩個月沒有繳了。”對此STX大連造船某高官回應：“之前為了建設STX大連造船，集團向銀行借了很多貸款，現在貸款到期，首先要還銀行，所以延誤了發工資的時間。”而船廠由于開工量大幅下滑，今年清明節決定放假9天。不過節后STX大連造船傳來消息，KDB等韓國四大銀行已決定對STX大連造船要償還的8000萬美元聯合貸款延期到2013年，償還條件為2年擱置，5年分期償還。STX大連造船因準許續貸而暫時躲過了危機，但STX集團的融資危機依然存在。

　　目前除了Stx Osv、STX能源部分資產成功售出，其余計劃出售的資產或股份都沒有實質性進展，同時受Stx Pan Ocean競購失力的影響，STX集團以及各家子公司股價都有不同程度的下跌，降幅在1%～4%之間。業內專業人士分析，就算STX集團可以將部分資產或股份如STX重工、國外礦山等成功拍賣，最多能籌集9億美元，加之出售Stx Osv、STX能源所得的10.08億美元，共計19.08億美元，距離23億美元的融資目標還差3.2億美元。而這“3.2億”也只是最理想的結果，現實面臨的融資缺口可能將遠遠大于這個數字。因為在當前市場環境下，不是你想賣資產或股份就會有人響應，即使有人響應了，買主也未必愿意按照你開出的價碼收購，在競購Stx Pan Ocean中，韓國三星和現代集團不肯屈就對方的價碼就是典型例子。買主們很清楚，STX集團急于賣股套現以緩解現金流壓力，銀行等融資市場又一派小氣作風，正是買主砍價的良機。在這般大勢下，STX集團想通過變賣部分股票和資產以改善財務的計劃有些過于樂觀了。

　　STX集團自2001年崛起后，12年來一貫憑借企業并購的單一模式擴張規模。Stx Pan Ocean內部工作人員也曾向記者表達對公司急速擴張的擔憂：“擴張太快了，收支短時間內不能平衡。”10年中，STX集團并購5家國內企業，2家國外企業，但并購投入的資金大部分依賴不同形式的借款和貸款來解決。現在韓國金融市場嚴重緊縮，STX集團一方面難以獲得銀行貸款，另一方面其經營業績又被大市拖累，最后自己只能獨吞盲目擴張的苦果。